Проверим эту гипотезу.
1. Рассмотрим спреды доходности банковских еврооблигаций к кривой доходности суверенных евробондов
2. Рассчитаем медианное значение спреда доходности для каждого эмитента и проанализируем его зависимость от уровня риска (в качестве критерия риска принимаем долю просроченных кредитов банка предприятиям и физическим лицам)
3. Рассчитаем справедливое значение спреда доходности для каждого эмитента, а на его основе - справедливую доходность каждого из выпусков его еврооблигаций и сопоставим его с фактической рыночной доходностью.
Рис. 3.1 – Доходность к погашению банковских еврооблигаций
1. Расчет спредов доходности банковских еврооблигаций к доходности суверенных бумаг.
Из-за малого количества среднесрочных (до 2020 г.) суверенных еврооблигаций (Россия-10, Россия-18), кривая доходности аппроксимирована линейным трендом с уравнением
y=0.0007x+4.086, где
Y – доходность гипотетической суверенной бумаги со сроком погашения Х
Х – время до погашения
Спред доходности корпоративных еврооблигаций сроком погашения Х рассчитываем как разность рыночной доходности корпоративной бумаги к гипотетической суверенной еврооблигации с тем же сроком до погашения. Этот показатель характеризует рыночную оценку премии за риск для данного эмитента.
2. Анализ спреда доходности эмитента в зависимости от качества кредитного портфеля.
Рис. 3.2 – Спред доходности – доля просроченных кредитов
Для каждого эмитента рассчитаем медианное значение спреда доходности и сопоставим его с долей просроченных кредитов небанковскому сектору на последнюю отчетную дату (01.09.2011)
Рисунок 3.2 показывает, что в целом зависимость «спред доходности – качество кредитного портфеля» достаточно хорошо описывается линейной регрессионной зависимостью, что говорит в пользу нашей гипотезы.
Однако есть исключения – так, фактические спреды доходности Альфа-банка и МДМ-банка оказываются значительно ниже, чем расчетные значения, определяемые их относительно высоким уровнем просроченных кредитов. Возможно, это объясняется тем, что рынок лояльно воспринимает их NPL на уровне 10-11%, «дисконтируя» эти показатели на более открытую политику этих банков в отображении и взыскании просроченных кредитов. С другой стороны, банк Союз оценивается рынком гораздо дешевле, чем это следовало бы по формальному критерию NPL (11.7%), учитывая, что банк находится в процессе санации.
Однако в пассивах банка «висят» кредиты ЦБ примерно на 16 млрд руб и средства, предоставленные предположительно АСВ (некоммерческой организацией, находящейся в федеральной собственности) на 21.8 млрд руб. С учетом гораздо более скромной задолженности банка по вкладам физических лиц (около 4 млрд руб), можно предположить, что риск неисполнения обязательств по еврооблигациям на общую сумму $174.7 млн не является запредельно высоким.
Значения NPL, фактических и расчетных спредов доходности приведены в табл. 3.5.
Таблица 3.5
Спреды доходность банковских еврооблигаций и NPL небанковскому сектору
Справедливая доходность для каждого выпуска сроком погашения Х рассчитывается, исходя из линейной аппроксимации доходности суверенной облигации с тем же сроком и расчетного значения спреда для данного эмитента, определяемого на этапе 2.
Таким образом, предлагаемый метод позволяет определять требуемую доходность облигаций банковского сектора, исходя из показателей качества его кредитного портфеля, используемого в данной модели как агрегированный показатель риска эмитента. Значительное отклонение рыночной доходности от расчетной можно рассматривать как сигнал возможной недооценки рынком внутренней стоимости облигации (при положительном отклонении) или переоценки (при отрицательной). На этой основе можно проводить более детальный анализ инвестиционной привлекательности выпусков, потенциально неэффективно оцениваемых рынком.
Сатьи по теме:
Анализ рынка потребительского кредитования в Уральском федеральном округе
Ключевой тенденцией последних лет стала резкая активизация сразу нескольких сегментов финансового рынка: крупных кредитов, кредитования физических лиц и малого бизнеса, лизинговых операций. В целом по темпам роста активных операций банковский сектор оставил далеко позади большую часть других отрас ...
Лизинговые платежи
Под лизинговыми платежами понимается общая сумма арендных платежей по договору лизинга за весь срок действия договора, в которую входят[15]:
· возмещение затрат лизингодателя, связанных с приобретением и передачей предмета лизинга, а также с оказанием других предусмотренных договором лизинга услу ...
Оценка кредитоспособности клиента
ссуда банковский заемщик мониторинг
В процессе взаимоотношений кредитной системы и организаций постоянно возникает необходимость в проведении анализа кредитоспособности заемщика. Кредитоспособность – это способность предприятия своевременно и полностью рассчитаться по своим долгам. Анализ кредито ...